2019年1-2月玻璃行业点评分析

2019年12月玻璃产量同比增加7.8%，主要是由于基数效应造成的。从在产产线数量看，由于2017年末沙河环保大幅趋严，大量产线进入冷修导致2018年12月在产产线仅223条225条，而2019年12月在产产线数量为231234条，在产产能同比增加。产能方面，本周信义芜湖三线700吨冷修完毕，点火复产。下旬福建新福兴1100吨和宜宾威利斯900吨均有点火的计划。

需求端，我们认为需求只会迟到不会缺席。玻璃的主要应用场景前于竣工数据，2019年玻璃需求有望持续受益近年高新开工增速逐渐向施工端的传导，从施工数据看，12月同比增长6.8%，增速比2018年全年提高1.6个百分点。高施工增速将逐步传导至玻璃安装，玻璃需求韧性强。目前，节后的雨水天气以及下游企业对于地产远期需求的悲观，企业拿货意愿较弱，叠加较高的日熔量导致玻璃形成了较高的库存，库存较高进一步加剧企业的悲观情绪，形成负反馈循环。但我们认为，随着持续一年多的高新开工增速传导至施工端，迟到的玻璃安装需求不会缺席。

供给端，站在目前时点，我们认为2019年冷修产线比例有望进一步增加。由于20102011年新增产能投放较多，即使考虑热修延长寿命，也无法逃脱约810年的冷修周期，2019年冷修产线有望被迫增加。由于“四万亿”的发生反应，0910年的需求大幅回暖发生反应了新增产能建设，因此大量新增产能在1011年投放出来。玻璃窑炉由于耐火材料好坏的选择不同，优异浮法玻璃多数选用较为优异的耐火材料，冷修周期一般在810年；而一般的浮法玻璃选择普通耐火材料，冷修周期一般在68年。随着玻璃窑炉逐渐到期，热修成本将大幅上升，而目前有不少在产产线由于考虑冷修成本高昂，采取的策略是能拖则拖。但是，随着17、18年高盈利和复产成本高玻璃企业已经透支了窑炉的寿命。我们预计2019年较多产线将随着窑炉烧穿和热修成本大幅提高被迫进入冷修。玻璃产线冷修进度近期已经有加快迹象。从目前冷修进度看，2018年11月开始产线冷修进度加快，1112月有9条产线进入冷修（合计日熔量5550吨），2019年1月又陆续有4条产线进入冷修（合计日熔量3000吨），而2018年110月总共只有8条线进入冷修（如果不考虑沙河4条线由于环保压力而被迫停产），冷修的进度明显加快。我们认为目前玻璃从10月以来较低的利润水平和较为悲观的宏观预期一定程度上降低了企业对于未来的盈利信心，后续进入冷修产线有望增加。

玻璃产线冷修进度近期已经有加快迹象。从目前冷修进度看，2018年11月开始产线冷修进度加快，1112月有9条产线进入冷修（合计日熔量5550吨），2019年1月又陆续有4条产线进入冷修（合计日熔量3000吨），而2018年110月总共只有8条线进入冷修（如果不考虑沙河4条线由于环保压力而被迫停产），冷修的进度明显加快。我们认为目前玻璃从10月以来较低的利润水平和较为悲观的宏观预期一定程度上降低了企业对于未来的盈利信心，后续进入冷修产线有望增加。

市场较为担心玻璃厂库创新历史同期新高，会对2019年形成较为严重的负面影响，但我们认为实际情况有望比预期乐观：1.2019年的春节比2018年的春节要晚10天左右，因此开春后复工也有望同比提前10天，开春后库存下降有望更快；2.与2018年1月市场的乐观情绪不同，站在2019年1月，全行业对于短中长期的预期都是相对偏谨慎的，因此下游加工企业的冬储意愿不是很强，我们预计2019年开春后下游企业的拿货力度将同比去年加强，开春后库存下降的力度有望增强3.从玻璃企业的行为看，2019年初开始企业的冷修进度有望加快，这与2018年初开始企业复产加快正好相反，将进一步减缓玻璃库存的压力。

从当前情况看，2018年初市场对于玻璃行业较高的预期已经逐渐被消化，目前估值逐渐同盈利匹配，若后续供需边际能够持续向好，行业有望体现出弹性。关注旗滨集团，作为行业内龙头，公司近年成本和产品结构加速改善，而随着2018年冷修产线的复产，2019年整体销量将同比有所提升，有效支撑全年盈利稳定增长，同时股息率也进入较为有吸引力的区间。