创新宏调方式助推实体经济

创新宏调方式助推实体经济

6月9日央行宣布，从本月16日起对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点；财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司等也下调存准率0.5个百分点。此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行等，预计释放约1000亿元左右的流动性。　　最近央行先后两次动用定向降准和定向再贷款等政策指向是清晰的，——通过定向降准等从货币投放源头上精准导航，增强金融服务实体经济的能力，避免新释放出的货币流动性涌入对利率缺乏敏感性的地方融资平台和房市，进而希望借此降低中长期融资成本，助力稳增长。同时，结合最近央行针对国开行等的定向再贷款，不难发现，其政策取向的实用性非常突出，如其所释放的流动性多寡主要随需而变于实体经济需求，即若这次定向降准无法满足实体经济需求，及促进中长端利率下降，不排除接下来会继续采取包括扩大定向降准等力度、财政贴息等综合措施，如针对科技类、装备制造类及长江经济带等进行定向宽松。

最新5月贸易数据稳中回升，PPI同比降幅收窄，CPI同比增幅抬头等，反映信用和债务紧缩现象缓和，但经济增长尚存在许多不确定因素，尤其是一季度山西、黑龙江等省经济出现脱落式下滑，促使李克强总理召集相关省份负责人研究企稳对策。　　决策层采取定向降准等财金政策，除防范新增流动性过度流入对利率等不敏感的地方融资平台和房市外，还包括以下考量：其一，当前中国经济处于前期刺激的消化期、增速换挡期和结构调整阵痛期等三期叠加的关键期，整个经济金融体系的负债率较高，产能过剩几乎在所有领域隐现，通过定向降准等措施，避免经济再度陷入普遍的加杠杆状态，而导致稳增长与调结构、促改革之两难窘境。其二，当前中国已步入人口老龄化，2010年以来国际收支顺差中经常项目的贡献度不及资本项目，已显现出中国已是真实储蓄率稀缺国，这使国内通胀式强制储蓄策略面临边际递减态势，即通胀更多地是经济资源在不同经济部门间的零和博弈，难以给经济带来新的增长绩效。因此，通过定向降准等，支持其所支持的经济部门发展，避免产能过剩部门、高负债低产出部门和存在资产价格泡沫的部门，不惜接受更高融资成本截留经济金融资源。　　为了让定向降准有利于实体经济，还需要推出更多的措施以保证政策落地。因为，当前中国高融资成本并非源自非标融资过长的中介链条，而是企业负债率高企和高房价带来的高经济运行成本等，已使中国的投资边际收益率递减，导致以人民币计价的风险资产溢价升水，进而金融市场为覆盖相关风险敞口而不得不提高利率等加以应对。显然，当前中长端利率趋高是很难借定向宽松就可改善，抑或纵然通过定向降准等压低融资成本，相关领域的敞露风险也需值得警惕。　　因此，当前定向降准等政策穿透出稳增长下防风险、减杠杆下加杠杆等结构性宏调，预计未来定向宽松的内容与方式会不断丰富，不时以数量型示人，又不排斥价格型，如以财政定向贴息的增信等方式拉低中长端利率，独创一种宏调新常态，在强调市场决定作用上，注重政府有形之手的效用，创新稳字诀。

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