食品饮料行业周报：中报预期波动大

食品饮料行业周报：中报预期波动大投资建议：白酒坚守一线龙头，以时间换空间。21年是白酒基本面大年，上半年看，需求已基本恢复，增长加速，行业依然维持较高景气度，头部品牌强势。中长期看，高端酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道，量价齐升趋势确定。次高端仍然是高成长性赛道，且价格带的分层会不断深化。展望下半年，预计基数压力会逐步体现，品牌的分化会更加明显，龙头酒企增长的稳定性和确定性会更强，波动更小，建议降低增长预期，更多关注全年增长。首推山西汾酒，重点推荐五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖；关注今世缘、顺鑫农业、古井贡酒。大众品把握确定改善，静待成长回调。大众品把握传统领域的确定性改善机会。啤酒高端化逻辑持续验证，龙头结构升级带来吨酒价格年化5%的持续提升，带动盈利年化1520%的稳定增长；乳业龙头具备成本转嫁能力，伊利加码产能建设加速扩大领先优势；关注双汇发展下半年的改善趋势。积极把握新兴品类的成长机会，预制菜、烘焙、卤味连锁等成长赛道空间足够广阔，但也要警惕格局的边际变化，关注优质细分龙头的回调机会。推荐华润啤酒、伊利股份、双汇发展、青岛啤酒、绝味食品、安井食品；关注重庆啤酒、千禾味业、洽洽食品、涪陵榨菜、立高食品。白酒板块：本周白酒板块继续回调，短期来看，压制板块上涨的因素主要有：1、市场对中报预期较高，且预期波动较大，是短期板块波动较大的核心原因。21Q1高增长是多方面原因的结果，包括低基数、疫情后需求的爆发式增长，若以一季度高增速线性外推，容易造成对二季度预期较高的结果，从需求来看，今年一季度需求确实很旺，但在报表端有时间节奏的错配，二季度是传统的白酒消费淡季，需求淡是正常情况，增速放缓也是客观事实，建议更多关注渠道质量和景气度情况，核心指标是价格和库存，从当前的渠道表现看，高端酒价格仍然在稳步上行，主要名酒品牌的库存均处于低位，渠道质量良性，行业景气度仍然在高位运行。企业二季度收入利润占比不高，对全年盈利预测影响不大，建议合理预期。2、市场对下半年增速放缓的担忧。由于20年疫情影响带来基数波动较大，21年白酒企业的增速在基数影响下波动较大，尤其多数企业下半年面临增速放缓的情况。我们认为增速放缓更多是基数影响，与基本面关系不大，建议淡化短期波动，关注全年增长与中长期空间。下半年品牌分化会更加明显，预计一线头部品牌仍然维持稳定两位数增长，不会出现增速的明显放缓，确定性强；二三线品牌波动加剧，更重要的是长期成长性与确定性。3、板块整体估值仍在较高水平，短期不具备大幅提升估值的条件。白酒估值经过连续几年的扩张，确实不具备短期大幅快速提升估值的条件，在行业景气度维持的情况下，短期估值的波动与流动性关系更高。中长期看，茅台是白酒估值的锚，从奢侈品龙头爱马仕的估值演绎路径来看，除受疫情影响的2020年，爱马仕收入实现了连续10年的正增长，近5年爱马仕净利润增速基本在10%以上。2016年以来，爱马仕的估值水平不断提升，爱马仕2017年以后估值中枢提升至40x以上，2020年达到60x，而茅台2017年以后估值中枢提升至30x以上，2020年达到43x。由于茅台收入业绩增长的确定性强、茅台具有奢侈品属性、且茅台ROE水平明显更高，茅台估值水平可对标海外奢侈品龙头，长期估值中枢在50x以上。我们认为在行业景气度不出现下行趋势的情况下，高端酒估值可以稳定在40x以上，当前来看下行空间很小，建议坚定持有以时间换空间。目前来看，市场对以上三方面因素的担忧已经基本反映在当前的股价中，无需过度担忧下行风险，短期建议关注中报超预期品种，中期建议关注未来两个旺季的行业景气度表现，长期建议重视企业成长空间及确定性。高端酒价格：本周茅台批价成箱3550元、散瓶2820元，五粮液批价995元，国窖1573批价910元。食品板块：大众品本周同样出现调整，部分个股近期波动较大，主因：1、个股中报预期扰动，2、去年高基数下，调味品、速冻、啤酒、乳业等子板块公司单季度增长面临较大压力；3、市场认为消费整体上半年恢复情况低于预期，对下半年亦有担忧，因此减持消费类个股，配置高成长领域。我们在中期策略报告指出，对大众品短期要有耐心，大众品在21Q221Q3面临高基数、成本上行、费用增加的三重考验，短期没有明确的催化剂，估值普遍处于历史均值以上，适当放低对个股中报预期，重视全年业绩增长和企业的长期成长空间。对大众品长期要有信心，不管是传统的确定性改善领域，还是新兴的消费成长领域，在经过预期和估值的回调后，一定会再次出现买入机会。调味品板块在上周反弹后本周回调，我们上周周报指出个股的短期反弹主要是市场对下半年乐观预期的提前反应，且前期累计跌幅较大，但基本面的真正拐点仍需等待，我们维持观点不变，调味品仍然是成长性良好的长期景气赛道，下半年耐心等待行业拐点，关注各企业渠道库存、成本压力的充分体现和边际变化趋势、企业对新零售模式的应对策略，个股关注千禾味业、海天味业等。啤酒板块逻辑持续验证，存量玩家高端化红利，啤酒的逻辑类似白酒次高端，是食品饮料行业除白酒外，最具板块效应的领域，未来5年，结构升级有望带来吨酒价格年化5%的持续提升，带动盈利年化1520%的稳定增长，结合渠道反馈，嘉士伯、华润、青啤今年8元以上中高端产品快速增长，结构持续优化，消化成本压力，而费用投放普遍理性，毛利率将带动净利率稳步提升。

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